【研究報告內(nèi)容摘要】

事件:公司發(fā)布項目進(jìn)展公告:經(jīng)江蘇省如東縣能源局批準(zhǔn),同意公司控股投資的江蘇如東H4海上風(fēng)電項目和江蘇如東H7海上風(fēng)電項目開展前期工作。

海上風(fēng)電進(jìn)展順利,后續(xù)發(fā)展值得關(guān)注:國家能源局《2018年能源工作指導(dǎo)意見》中強(qiáng)調(diào)積極穩(wěn)妥推動海上風(fēng)電建設(shè)?！督K省“十三五”能源發(fā)展規(guī)劃》倡導(dǎo)推進(jìn)海上風(fēng)電規(guī)模化開發(fā),“推進(jìn)射陽、濱海、大豐、響水、東臺、如東、灌云等項目建設(shè)”。公司順應(yīng)政策形勢,拓展海上風(fēng)電項目。公司目前海上風(fēng)電項目主要依托2017年從母公司--國家電投集團(tuán)收購的江蘇電力完成,公司目前開展的海上風(fēng)電項目均屬于《江蘇省“十三五”能源發(fā)展規(guī)劃》的重點(diǎn)項目。繼2017年江蘇濱海H1海上風(fēng)電項目投產(chǎn)后,2018-07-04公司公告江蘇濱海H2海上風(fēng)電項目(裝機(jī)容量40萬千瓦)全容量投運(yùn);此外,公司尚有海上風(fēng)電在建項目30萬千瓦,獲批開展前期工作項目110萬千瓦。預(yù)計隨著海上風(fēng)電項目落地,公司能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速。

風(fēng)電項目對公司利潤貢獻(xiàn)可觀:新能源是公司能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)方向之一,也是在傳統(tǒng)煤電增速放緩形勢下的全新增長點(diǎn)。近年來公司新能源業(yè)務(wù)利潤顯著增長,2017年公司風(fēng)電和光伏利潤分別為4.1億元、1.6億元,其中風(fēng)電項目占公司利潤總額的21.6%。我們以公司2017年的經(jīng)營數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)為基數(shù),就海上風(fēng)電項目對公司利潤的影響進(jìn)行了敏感性分析(具體測算詳見附表)。在海上風(fēng)電機(jī)組利用率2000小時的條件下,海上風(fēng)電投產(chǎn)的裝機(jī)增量分別為40、60、80、100、120萬千瓦,公司毛利分別增長8.7%、13.1%、17.5%、21.9%、26.2%,利潤增長可觀。

盈利預(yù)測和投資評級:由于巴基斯坦KE項目仍存不確定性,我們依舊不考慮此項目的交割。根據(jù)公司目前項目進(jìn)度和煤價情況,小幅調(diào)整盈利預(yù)測,預(yù)計公司2018~2020年EPS分別為0.49、0.59、0.67元(調(diào)整前分別為0.50、0.56、0.64元),對應(yīng)PE分別為15、13、11倍。維持目標(biāo)價9.00元,對應(yīng)公司2018年18倍PE,維持“增持”評級。

風(fēng)險提示:機(jī)組(含海上風(fēng)電機(jī)組)投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期,上網(wǎng)電價下行的風(fēng)險,煤價漲幅超預(yù)期,機(jī)組利用小時數(shù)低于預(yù)期,KE公司收購終止的風(fēng)險等。